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事件：公司发布2023 年半年度报告，23H1 实现营收17.3 亿元（同比-5.3%），归母净利润5.1 亿（同比+323.6%），扣非归母净利润4.3 亿元（同比+397.5%）。单Q2 实现营收9.8 亿元（同比+2.7%），归母净利润3.1 亿元（同比+299.2%），扣非归母净利润2.4 亿元（同比+248.3%）。

业绩符合预期，常规疫苗收入持续高增长。从疫苗销售来看，2023H1，公司实现常规疫苗销售收入17.6 亿元（同比+7.0%），其中13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长61.3%，23 价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长64.2%。从批签发情况来看，23H1 四联疫苗91.15 万剂批签发量，13 价肺炎疫苗43.79 万剂批签发量，23 价肺炎疫苗114.81 万剂批签发量，乙肝疫苗429.07 万剂批签发量，百白破疫苗110.46 万剂批签发量（同比+239.77%）。2023H1 公司销售毛利率和净利率分别为86.8%和29.5%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为34.5%、19.9%、-0.1%。

研发管线持续丰富，国际化战略稳步推进。从研发管线来看，公司持续聚焦疫苗行业，拥有专利 70 余项，已上市及获批紧急使用的产品 10 种，在研品种 30 余项，基本涵盖全球重磅疫苗品种。分阶段来看，1）临床获批：麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗； 2）Ⅰ期临床：四价流感病毒裂解疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）；3）Ⅲ期临床：Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）； 4）药品注册申报：

冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和水痘减毒活疫苗；5）前沿布局：

四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗和重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等。从国际化战略来看，13 价和23 价肺炎疫苗出海稳步推定，与印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议。2023 年5 月公司分别与沙特医药进口商和印度头部制药企业达成合作；2023 年8 月，公司重组新型冠状病毒疫苗（Y25 腺病毒载体）获印尼清真认证，穆斯林市场有望取得一定增长。

盈利预测及投资建议。新冠疫苗拖累基本出清，后续重点关注13 价肺炎和三代狂苗上市后的放量节奏，预计23-25 年业绩分别为10.1/14.0/17.1 亿元，对应当前PE 分别为30/22/18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

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